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【動態】東江環保：布局浙江固廢處理市場
（時間:2012-7-31 17:01:38）

事件：東江環保股份有限公司發布公告，使用自有資金以現金方式向嘉興德達資源循環利用有限公司增資3018.36萬元，持有嘉興德達51%股權。
點評：嘉興德達位于浙江省嘉興市，地處長三角經濟發達地區。公司主營業務為線路板廢液、電鍍廢液、染料、涂料廢物等危險廢物收集、儲存、利用，以及特戊酰氯、異辛酰氯和氯化亞錫的生產（儲存）。
根據公司網站公布的浙江省危險廢物經營名單，公司目前具備線路板蝕刻液、電鍍廢液及廢泥、廢涂料染料包裝等工業危廢處理資質，年處理量9000噸。從公司主要產品來看，廢線路板廢液、電鍍廢液應該是公司目前主要上游工業固廢的來源，該項業務與東江環保主營從蝕刻廢液、電鍍污泥和PCB污泥中提取硫酸銅、氧化銅、硫酸鎳業務相似。
在公告中東江環保并未對嘉興德達業績情況進行披露，我們選取東江環保旗下與嘉興德達業務較為類似的子公司惠州東江作為基準，為嘉興德達進行估算。惠州東江主要從事從蝕刻廢液、電鍍污泥和PCB污泥中提取硫酸銅、氧化銅和硫酸鎳等業務，惠州東江目前處理能力為4萬噸，2011年凈利潤1217萬元。按照嘉興德達年處理量9000噸進行折算，年凈利潤水平約為274萬元，東江環保權益凈利潤約140萬元。單純從業績增長角度來看，拉動作用有限。
浙江省作為我國沿海發達省份之一，當地工業固廢處理企業林立，東江環保選擇嘉興德達作為收購標的，我們認為是公司貫徹以處理資質作為評判企業收購價值理念的體現。在嘉興德達所擁有的5項固廢處理資質中，我們更加看重HW31（含鉛廢物處理）和HW46（含鎳廢物處理）這兩項資質。根據公司網站對浙江省內固廢處理企業所擁有的相關資質來看，在60家相關企業中具有HW31處理資質的僅有5家（含公司），具備HW46處理資質的僅有3家（含公司）。未來依托東江環保雄厚的資金背景、先進的處理技術以及豐富的管理經驗，嘉興德達將能夠將其處理資質的優勢得以最大的發揮。
東江環保立足廣東，依托自身技術和管理優勢在全國范圍內拓展工業固廢處理業務。從目前公司下屬子公司所在地來看，下屬處理基地多數位于廣東省境內，另外在江蘇和湖北有所涉足，浙江省公司之前并未涉足。浙江省作為我國東部沿海經濟大省，其省內工業固廢產量巨大。公司此次通過收購嘉興德達成功進入浙江省固廢處理市場，依托公司技術優勢以及在工業固廢領域多年積累的豐富經驗，嘉興德達未來將進入增長的快車道。
東江環保作為國內固廢處理方面的龍頭企業，未來將積極以外延擴張的方式推進公司在全國范圍內的戰略布局，同時外延式擴張也成為公司未來產能增長以及業績增長的最主要動力之一。對于外延式擴張，現金成為決定公司擴張進程的主要制約因素之一。公司2012年初回歸A股，獲得超募資金5.71億元，公司5月16日發布公告利用超募資金中的1.56億元歸還銀行貸款，目前剩余超募資金4.15億元，為公司外延式擴張提供了充足的資金彈藥。在資金重組的支持下，公司將有望加快外延式擴張步伐。
我們預計東江環保2012年-2014年EPS分別為1.76元、2.43元、3.33元，分別對應PE33.99倍、24.62倍、17.96倍，維持“推薦”評級。

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