公司概況:高成長的固廢行業龍頭。公司是國內最早從事固廢處理業務的企業之一(固廢業務占比>80%),十余年來依托固廢項目的快速拓展而高速成長, 05-11年凈利潤復合增速為49%,逐漸成長成為全國性的固廢綜合處理龍頭,業務覆蓋湖北、湖南、北京、安徽、內蒙、重慶等全國13個多省份。
看好固廢行業是我們看好公司的首要邏輯。翻倍投資推動固廢行業十二五確定性高成長,CAGR>25%。整體看,固廢行業是環保行業十二五新建投資最大的領域,總體投資8千億元。從細分行業來看,生活垃圾處理仍是主體,而餐廚、危廢處理是熱點。①生活垃圾處理:技術成熟、工藝穩定,行業處于快速發展期,按照“十二五”規劃將投資2600億元,新增垃圾處理能力約40萬天/噸(其中焚燒21.8萬噸,填埋16.2萬噸),到15年全國生活垃圾處理能力相比09年將翻倍。更細來看,我們尤其看好焚燒市場,相對目前規模還有約3倍的增長空間。②餐廚和危廢垃圾處理:目前技術路徑和工藝仍不是很成熟, 市場處于起步階段,今年仍將是市場熱點。
未來固廢行業競爭格局分析:綜合競爭力是關鍵、集中度提升大勢所趨,龍頭公司更受益。①未來固廢行業地方性特點將弱化,資金、技術、關系的綜合競爭力最關鍵。②行業集中度將提升,行業內主要項目將被幾個或十幾個主要競爭主體占據,因此行業內的龍頭公司更受益。公司核心競爭力分析:業務最全的行業龍頭,全面受益行業成長,瓜分固廢市場蛋糕的重要參與者。①業務面廣,經驗豐富,品牌和關系積累優勢明顯。公司業務涉足生活、工業、餐廚垃圾處,全面受益行業成長。作為固廢行業的最早參與者之一,公司在全國12個以上的省份均積累了項目經驗,未來這些區域有望持續為公司貢獻訂單。②產業鏈拓展提升公司議價能力。③集團資產注入可期。④資金瓶頸或將解決。固廢行業唯一的A 股上市公司+本次配股預計將于年底實施完畢后,公司未來發展資金需求將基本能得到滿足。此外,公司管理層積極進取,未來公司市場份額有望提升。
公司成長能力分析:“十二五”期間CAGR有望維持在35%以上。短期來看, 公司項目儲備較多,持續高增長可期:①固廢業務訂單保證公司持續高增長:湖南靜脈產業園(50億元)預計今年下半年將會開工建設;垃圾焚燒目前已有4-5個項目簽訂；工業危廢預計今年將有較大增長；餐廚垃圾年內預計有1-2個餐廚垃圾的項目將要進行。②水務業務提供持續穩定現金流。
盈利預測及投資建議:預計公司12-14年EPS為0.84/1.18/1.59元,對應PE為29X、21X、16X,給予公司12年35倍估值,合理目標價為29元,給予公司強烈推薦評級。風險提示:項目開拓情況低于預期的風險；地方政府財政狀況對公司應收賬款帶來的壞賬風險；收入和現金流不匹配導致的資金風險。
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