|
|
訂閱社區雜志 |
| 【動態】中材科技重點轉攻水處理市場 |
| （時間:2013-8-2 10:33:02） |
中材科技股份有限公司（中材科技，002080）是以研發為導向的特種纖維復合材料和工程裝備龍頭企業，其行業所處下游應用分散、單一產品市場規模有限，不同產品經營模式不同，導致部分技術在產業化方面存在難度。為大量優秀技術尋找合適的產業化機會是公司一直以來需要面對的“幸福的煩惱”。
我們認為公司與過去相比，將更注重工程模式對業務的拉動作用。由于公司的主導產業均立足于節能環保領域，發展環境工程可以起到承載技術研發和產品應用的平臺作用，以工程項目為導向，提升技術向應用轉化的效率，并為膜材料等主導產業和其他培育產業提供一個可能的盈利通道。
壽光項目是檢驗公司水處理戰略的試金石，由于該項目需求有工業園區企業保障，我們看好其盈利前景。若壽光項目成功，公司的水處理業務有望在集團的資源支持下獲得更快發展，初步的規模可能要達到100萬噸/日。我們預計公司水處理業務2013-2015年將快速成長，實現收入1.70億元、5.66億元、9.02億元，凈利潤分別為890萬元、5114萬元、9810萬元，貢獻EPS（每股盈余）分別為0.02元、0.13元、0.25元。
預計中材科技2013-2015年實現歸屬凈利潤1.57億元、2.85億元、3.77億元， 同增23%、81%、32%， EPS分別為0.39元、0.71元、0.94元。公司正處于戰略轉型和盈利回升的拐點，未來成長性良好，上調評級至“買入”。
水資源將被重新定價
根據相關規劃，到2015年全國城鎮污水處理能力將較2010年增長67%，城市污水處理率達到85%，再生水設施規模較2010年增長221%，再生水利用率超過15%，新增COD（化學需氧量）削減能力約280萬噸/年，新增氨氮削減能力約30萬噸/年。據此，我們測算十二五期間污水處理和再生水行業的市場容量將由2010年的655億元逐步增長至2015年的1305億元，CAGR（復合年均增長率）15%，其中2013-2015年增速分別為30%、26%、18%。
從結構來看，一方面，隨著水價調整和產能的增加，運營環節市場容量增速（32%）將快于投資環節（4%），BOT（私人資本參與基礎設施建設）模式將變得更有吸引力，而水務運營企業收入也將加速增長；另一方面，價格調整也將使得再生水市場容量增速（38%）快過污水處理（29%），預計再生水處理企業的盈利會有顯著改善。
根據中材集團和公司的規劃，公司將采用EPC（工程總承包）、BT（建設-移交模式）、BOT等運作模式，積極承接污水處理、中水回用、海水淡化等環保項目，以工程為牽引，帶動相關裝備、材料以及膜組件的發展。在十二五期間，打造環境/玻纖工程-材料產業鏈，形成環境工程行業中的領先優勢，成為高效運作的水務環境工程總承包商、環保材料供應商和污水處理專業運營服務商。
中材科技已通過山東壽光中水回用項目進入水處理行業，預計未來一段時間水處理業務將是公司環境工程的重點方向。
我們認為水資源的稀缺性正在得到政府和公眾的重視，其定價機制有望重塑，帶動水處理行業步入良性發展階段。中材科技此時選擇進入，有望搭乘行業生態改善的順風車，再依托自身技術實力和集團資源，促成水處理業務快速增長。
公司擁有環境工程專項工程設計甲級資質，具備環境工程專業總承包、環境污染治理設施運營能力。旗下南玻院具備研發相關膜材料的技術實力，且曾參與垃圾滲濾液等類似環保項目，具備較強系統集成（設計、施工、技術服務）能力，具備轉型水處理業務的基礎條件。
再生水行業空間打開
如前所述，中材科技已選擇承接再生水回用BOT項目作為試點項目。中材默銳中水回用BOT項目一期5萬噸/日，預計8月通水。該項目位于壽光濱海（羊口）經濟開發區內，采用超濾+反滲透工藝對污水處理廠尾水作深度處理，再供給園區企業使用，并收取水費實現收益。我們認同公司以再生水作為切入點的策略，主要原因在于：
傳統水務龍頭日處理能力已達千萬噸級，在部分地區形成壟斷，中材科技作為新進入者必須尋找捷徑。中國水處理市場龐大，但不缺乏有實力的玩家，威立雅、北控水務集團、首創股份行業前三名日水處理能力超過千萬噸，行業前十均超過400萬噸，且仍處于快速擴張過程中，中材科技短期內難以趕上。
再生水發展滯后于污水處理，即使龍頭企業的再生水處理規模亦有限，為中材科技提供進入空間。目前龍頭企業污水日處理能力多已達到300萬-500萬噸，但除北京城市排水集團外，其他企業再生水日處理能力普遍在10萬-20萬噸，中材科技此時進入基本與對手處于同一起跑線上。
水價調整為再生水行業發展打開空間，中材科技可搭乘順風車。再生水可用于工業用水、生活雜用或景觀用水，其價格低于自來水，潛在需求大，過去發展緩慢主要是因為政策不到位和定價不合理。地方政府已開始出臺鼓勵政策（如江蘇免征水資源費），而自來水價格機制調整（如階梯水價）或拉開其與再生水價格差，使用后者需求進一步增加，推升再生水設施利用率、優化成本效益。公司此時進入，可獲得相對寬松的行業環境，加速業務發展。
有望獲集團支持
我們看好壽光項目盈利前景，且該項目將檢驗公司系統集成能力，并提供項目投運經驗，對于公司水處理業務發展具有重要參考意義：
1.項目盈利有工業園區需求作為保障。濰坊市工業用水價格4.4元/噸（含1元/噸污水處理費），只要定價低于自來水價格，園區內企業就有意愿使用再生水。參考同類公司數據，我們判斷若產能利用率較高(>75%)，其成本可能在2元/噸上下，若定價在3-3.5元/噸，則毛利率可能在33%～42%。
2.若項目獲得較為理想的效果，不僅有助于公司向集團爭取資源，也有助于向市場展示自身實力。該項目從通水到盈利會有一個過程，預計周期可能在一年左右。二期項目（7萬噸/日）可能會在一期項目完成之后開始建設。
項目資源獲取能力很大程度上決定了水務企業的發展速度。中材科技自身具備較強工程總包實力，加上集團之力，未來具備獲取全國范圍項目資源的能力。
中材集團作為大型央企，同全國多個省市均有戰略合作關系，范圍涉及水泥工程、生活垃圾和污泥處理、供水及污水處理、裝備制造、新材料、非金屬礦等各個領域，水處理項目可作為一攬子項目中的一環落地。中材科技背靠集團，可以獲得地方性企業難以獲得的全國性資源，為遠期發展儲備彈藥。
壽光項目并沒有借助集團力量，與公司合作的山東默銳為當地企業，為項目落地提供了必要的便利條件。通過讓渡部分財務收益給本地企業從而獲得項目也會成為公司獨立拿單的重要模式。此外，收購也是實現快速擴張的有效手段。
若該項目成功，我們認為公司的水處理業務有望在集團的資源支持下獲得更快發展，初步的規模可能要達到100萬噸/日。我們認為公司水處理業務將偏重于工業污水處理，因工業污水處理需求和盈利前景相對明確，也更契合集團在工業領域的優勢。
公司工程總包能力強，預計會以工業水處理BOT項目為主攻方向；此外，公司在膜材料（高溫濾料）領域具備較強技術優勢，不排除未來會根據項目需要進行水處理膜的研發。
我們認為高溫濾料是公司下一個具備明確市場前景的產品，主要原因在于：1.高溫工業污染物排放標準執行趨嚴，為袋除塵技術創造行業性機會；2.中材科技高溫濾料技術領先；3.集團內部項目資源。公司已和部分大水泥企業建立合作，未來有望憑借技術和集團資源繼續開拓業務，一旦政策落地，業務放量可期。
|
|
|
|
 推薦圖片 |
|
| 熱點文章 |
|
|
京ICP080572
