華新水泥公告2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.8 億人民幣,同比增長(zhǎng)27.7%,歸屬母公司股東凈利潤(rùn)11.8 億人民幣,同比增長(zhǎng)112.5%,對(duì)應(yīng)每股收益1.26 元,與此前業(yè)績(jī)預(yù)告一致。13 年公司水泥銷量增長(zhǎng)20.5%,雖然水泥均價(jià)同比下跌2.5%,但由于煤炭采購(gòu)成本大幅下降以及產(chǎn)能利用率的提升,水泥噸成本下降約17 元,噸毛利提升10 元。13 年公司新增水泥產(chǎn)能465 萬噸,總水泥產(chǎn)能約7,067 萬噸,區(qū)域控制力繼續(xù)提升。公司13 年加大在環(huán)保業(yè)務(wù)方面的投入,有多個(gè)環(huán)保處置項(xiàng)目在建及投產(chǎn),目前運(yùn)行和在建的環(huán)保處置能力達(dá)287 萬噸/年,其中生活垃圾處置能力228 萬噸,雖然目前占公司整體業(yè)務(wù)比重較小,但長(zhǎng)期來看環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大,有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們將A、B股評(píng)級(jí)上調(diào)至買入,A股目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至13.50 元。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
水泥成本下降帶來盈利提升。2013 年公司水泥熟料綜合銷量約5,103 萬噸,較上年同期增長(zhǎng)約20.5%。全年水泥熟料綜合均價(jià)257 元/噸,較上年同期下跌7 元/噸。水泥熟料綜合成本為182 元/噸,下降17 元/噸。水泥熟料綜合噸毛利為74 元,噸凈利27 元。
全年毛利率提升,費(fèi)用率下降:公司2013 年毛利率為27.9%,較上年同期提升3.5 個(gè)百分點(diǎn),其中4 季度單季度毛利率32.9%,環(huán)比提升6.1 個(gè)百分點(diǎn),同比提升2.6 個(gè)百分點(diǎn)。公司2013 年期間費(fèi)用率下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)到 16.5%,其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升0.2、0.1 個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。
公司環(huán)保業(yè)務(wù)快速發(fā)展:公司13 年共有4個(gè)生活垃圾生態(tài)化處置項(xiàng)目投產(chǎn),10 個(gè)環(huán)保處置項(xiàng)目開工建設(shè),簽約生活垃圾及市政污泥處置項(xiàng)目12 個(gè)。目前運(yùn)行和在建的環(huán)保處置能力達(dá)287 萬噸/年,其中生活垃圾處置能力228萬噸。13年環(huán)保業(yè)務(wù)收入1.1億元,目前占比仍較小,未來有望快速提升。
2014 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃:14 年公司計(jì)劃銷售水泥及熟料5,105 萬噸,與13 年基本持平;銷售混凝土753 萬方,增長(zhǎng)22%;銷售骨料593 萬噸,增長(zhǎng)67%;環(huán)保業(yè)務(wù)總處置量74 萬噸,增長(zhǎng)48%。14 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較13 年增長(zhǎng)15%左右。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
需求低于預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)及成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)。
估值
我們對(duì)公司2014-2015 年的每股收益預(yù)測(cè)調(diào)整至1.538 和1.888 元,16 年每股收益預(yù)測(cè)為2.298 元人民幣, A 股目標(biāo)價(jià)格由15.30 元下調(diào)至13.50元,對(duì)應(yīng)2014 年8.8 倍市盈率,考慮到B 股價(jià)格的折讓,維持B 股1.58美元目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)2014 年6.3 倍市盈率,評(píng)級(jí)均上調(diào)至買入。
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