面向工業(yè)園區(qū),以“環(huán)保+熱電”模式異地擴張。公司集熱電聯(lián)產(chǎn)、資源循環(huán)利用(垃圾、污泥)業(yè)務(wù)于一身,依托富陽造紙工業(yè)園區(qū),打造“環(huán)保+熱電”的循環(huán)經(jīng)濟模式。公司瞄準工業(yè)園區(qū)的供熱、固廢處置等需求,以固廢處理+環(huán)保熱電模式銳意擴張,先后完成東港、新港熱電收購,獲得該區(qū)域的供熱、垃圾/污泥處理項目的經(jīng)營權(quán)。 2012年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.1億元,其中熱電業(yè)務(wù)收入12.87億元;實現(xiàn)凈利潤2.34億元,同比增長22.8%。我們預(yù)計公司將堅持內(nèi)生增長(儲備項目建設(shè))+持續(xù)的外延擴張,實現(xiàn)盈利的快速提升。
江浙區(qū)域異地并購空間超公司規(guī)模50倍。根據(jù)浙江、江蘇等地熱電協(xié)會的相關(guān)統(tǒng)計和我們的測算,江浙兩省面向工業(yè)需求的小型熱電聯(lián)產(chǎn)機組裝機超過1000萬千瓦,合計供熱負荷超過10萬蒸噸/小時,達到公司目前供熱能力的50倍以上。小型熱電行業(yè)又存在單機容量偏小、抽凝機組(落后技術(shù))仍占主流、環(huán)保難以達標等問題。伴隨江浙區(qū)域工業(yè)園區(qū)化推進加快、環(huán)保要求不斷加碼,我們預(yù)計小型熱電行業(yè)將走向并購時代,后續(xù)潛在的并購對象包括但不限于原有業(yè)主無法滿足環(huán)保要求存在生存危機、區(qū)域供熱區(qū)域面臨整合小企業(yè)面臨淘汰等小型熱電業(yè)主。
競爭優(yōu)勢顯著,固廢處理項目較多。公司固廢處置+環(huán)保熱電的捆綁發(fā)展模式能充分滿足工業(yè)園區(qū)供熱、固廢處理等多項需求,能實現(xiàn)園區(qū)的真正意義上的循環(huán)經(jīng)濟,因而在爭取政府支持方面具有較強的競爭優(yōu)勢。同時公司兼具民營企業(yè)的機制優(yōu)勢、上市公司的融資優(yōu)勢和已有多個項目的經(jīng)驗積累等優(yōu)勢,我們看好公司“環(huán)保+熱電”模式的異地擴張能力。對應(yīng)現(xiàn)有園區(qū)的固廢處置需求,我們預(yù)計公司現(xiàn)有和潛在的環(huán)保儲備項目包括東港垃圾發(fā)電、新港污泥發(fā)電、本部污泥發(fā)電擴建等。
評級:買入。我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.42、0.49、0.56元�，F(xiàn)有三個園區(qū)內(nèi)供熱需求的持續(xù)增長和持續(xù)的異地并購將支撐公司“環(huán)保+熱電”業(yè)務(wù)的持續(xù)成長性,而后續(xù)異地擴張項目將成為公司業(yè)績超預(yù)期的主要因素。綜合上述因素,我們認為給予公司2013年20-25倍市盈率較為合理,對應(yīng)股價8.4-10.5元。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示:環(huán)保標準加強,機組需增加環(huán)保投入和運營成本的風(fēng)險;機組負荷受制于下游蒸汽用戶需求波動的影響。
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